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光大证券近日公开发表了海底捞(06862)持续跟踪报告，预计该公司19H1营业收入增长速度为50%-60%，保持“购入”评级。以下为研报原文：“亲子陪伴”+“荣誉店长”计划更进一步深化员工福利体系海底捞优质服务的背后是整体低薪资以及高福利体系的承托。

2018年公司员工成本占到营业收入的比重为29.6%，明显低于同业水平。今年公司发售了“亲子陪伴”和“荣誉店长”计划，更进一步深化了员工福利。

“亲子陪伴”是针对店长和在公司剩5年以上的员工家庭，将原本在老家念书的孩子收到父母身边拒绝接受教育，这一计划免职了员工对于子女教育问题的忧虑。“荣誉店长”计划主要针对海底捞的资深家族宽，对于家族里所有门店的考核不会总计出有一个分数，如果总计分名列靠前，家族宽在卸任之后可以获得一定的卸任工资。

这一计划既可以给为企业作出贡献的家族宽一个长年生活确保，又可以敦促资深家族宽在日常经营中多花心思在徒弟和徒孙店的经营监督上，从而确保整体的拓店质量。上半年整体运营情况较好，18年底集中于开店扔到处爬坡期根据大众评论和海底捞APP数据(考虑到门店信息改版不存在迟缓)，我们预计19H1新的进门店大约110-120家。当前海底捞门店的数量在提高，但是区域密度依然较低，从APP上来看排队情况仍然较好(门店高峰期不会继续重开网上等位取号)，因此我们预计上半年翻台整体仍然能保持5.0左右的水平。营业收入的增长速度主要由新的开店要求，预计19H1营业收入增长速度为50%-60%。

净利方面，由于去年年底尤其是12月开店比较较多，这些店虽然经营状况良好，但从我们实地探访的几家店来看，截至19H1仅有运营6个多月时间，尚能正处于爬坡期;此外今年上半年新的开店较多，前期投放成本(店面装修费以及提早召募员工费用)有所增加，因此预计净利增长速度不会慢于营收增长速度，预计19H1净利增长速度为40%-50%。盈利预测与投资评级我们保持2019-2021年分别清净减少270/235/235家门店，未来三年收益分别为298.83/432.60/557.49亿元，今年下半年公司新的开店转入成熟期，利润增长速度将低于上半年，保持2019-2021年净利分别为28.16/40.07/51.50亿元的盈利预测，保持公司“购入”评级。风险提醒：1)开店速度不及预期;2)行业竞争低于预期。

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